Международные резервы Украины и надвигающийся дефолт

Валентин Катасонов

Часть 1. Часть 2.

О состоянии международных резервов Украины

Под официальными международными резервами понимаются накопленные запасы валюты и золота, которые находятся под управлением денежных властей страны. Размещение международных резервов осуществляется в трех основных формах: а) иностранные ценные бумаги (на 1 ноября 2013 г. 76,39% всех резервов Украины было размещено в ценных бумагах); б) наличная валюта и валютные депозиты в банках (14,87%); в) золото в монетарной форме (8,74%). 

В середине 2011 года международные резервы Украины достигли максимального за время независимости страны значения – 38 млрд. долл. Затем началось снижение резервов: за два года (2011-2013 гг.) они «похудели» на 10 млрд. долл. (табл. 1). Основная причина – ухудшение платежного баланса, увеличение дефицита торгового баланса. 

Табл. 1.

Официальные международные резервы Украины с 2010 по 2013 годы (на начало года)

Присмотримся к динамике международных резервов Украины в 2013 году. 

Табл. 2.

Официальные международные резервы Украины в 2013 году

В первые четыре месяца 2013 года наблюдался некоторый прирост официальных международных резервов, составивший около 700 млн. долл. Этот прирост был обусловлен не улучшением торгового баланса Украины, а тем, что Минфину Украины удалось привлечь займы на международном рынке. В начале февраля Минфин разместил 10-летние еврооблигации на сумму 1 млрд. долл. под 7,625% годовых; в апреле были проданы 10-летние еврооблигации на сумму 1,25 млрд. долл. под 7,5% годовых. Итого за первые месяцы уходящего года Минфин привлек 2,25 млрд. долл. внешних займов. 

Однако весной авторитетные информационные агентства (Блумберг, Рейтер), а затем и «большая тройка» рейтинговых агентств опубликовали неприятные оценки кредитных и инвестиционных рисков Украины. Из этих оценок вытекало, что вероятность возникновения у Украины в ближайшие год-два дефолта по обязательствам государства очень высока. Выше, чем в африканских странах, и немногим меньше, чем в самых «безнадежных» странах, к коим отнесены Аргентина и Венесуэла. После этого началось быстрое таяние резервов Украины, поскольку новых международных займов и кредитов страна не получала, а внешнеторговый баланс продолжал ухудшаться. 

За какие-то семь месяцев (с 1 мая по 1 декабря 2013 года) Украина потеряла резервов на сумму почти в 6,5 млрд. долл. Наиболее крупные потери (в июле, сентябре и ноябре) были связаны с погашениями долга Украины перед МВФ.  Как видно из табл. 2, в ноябре потери резервов были максимальными, они составили 1,84 млрд. долл. В этот период времени произошли следующие наиболее важные операции: 

- оплата долга Международному валютному фонду (по программе stand-by) - 955 млн. долл.;

- чистые расходы на осуществление валютных интервенций – почти 800 млн. долл.; 

- выплаты по облигациям внутреннего государственного займа – 578 млн. долл.; 

- поступления от размещения облигаций внутреннего государственного займа – 822 млн. долл. 

Курс на наращивание внутреннего государственного долга

Возникает вопрос: какое отношение международные резервы имеют к операциям по облигациям внутреннего государственного займа (ОВГЗ), выпускаемым Минфином Украины? Прежде всего, отметим, что уже на несколько лет денежные власти пытаются изменить структуру государственного долга путем сокращения внешнего долга и замещения его внутренним (табл. 3).

Табл. 3.

Государственный и гарантированный государством долг Украины с 2010 по 2013 годы (в млн. долл. США)

За неполные пять лет доля внутреннего долга в общем объёме государственного долга Украины повысилась с 33,2% до 48,8%. Подавляющая часть внутреннего государственного долга Украины образуется за счет размещения Минфином облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), лишь небольшая часть этого долга – кредиты Национального банка Украины (НБУ) правительству. ОВГЗ выпускаются Минфином уже давно, но в конце 2011 года в долговой политике Минфина произошло важное событие - он получил законодательное право выпускать не только традиционные бумаги, номинированные в гривнах, но и облигации, номинированные в валюте, прежде всего в долларах США. С этого моментачасть внутреннего долга стала долларовой, покрытие обязательств Минфина Украины перед держателями ОВГЗ стало осуществляться не только в гривнах, но и в американской валюте. Особенно активно размещение валютных ОВГЗ стало осуществляться после того, когда Украина лишилась доступа к новым международным займам и кредитам, то есть с лета 2013 года. По экспертным оценкам, на руках у граждан Украины от 40 до 50 млрд. долл. валюты в виде долларов и евро. Некоторые аналитики склонны считать, что в условиях необъявленной кредитной блокады Западом Украины власти страны сделали ставку на валютные сбережения своих граждан. Доходы от валютных облигаций составили примерно 40% совокупных доходов Минфина от внутренних заимствований в ноябре 2013 г. 

О валютных облигациях и некоторых бенефициарах дефолта

Валютные облигации - интересный финансовый инструмент, который привлекает инвесторов двумя достоинствами. Во-первых, по обязательствам, связанным с валютными облигациями, государство выдает 100-процентные гарантии. Во-вторых, эти бумаги могут принести инвесторам большой «навар» в случае дефолта, резкого падения курса гривны и на этом фоне резкого взлета покупательной способности доллара, особенно на украинском рынке, где всё будет стоить копейки. СМИ обращают внимание на то, что покупка валютных облигаций простыми гражданами затруднена, к этим бумагам имеют доступ лишь избранные. Национальный банк Украины сообщил, что в ноябре 2013 года основную часть новых выпусков валютных облигаций Минфина скупили нерезиденты. 

Большая часть валютных облигаций (на сумму 500 млн. долл.) была скуплена неизвестными лицами в третью декаду ноября. Почти все покупки пришлись на два дня месяца – 21 ноября, когда Н. Азаров объявил о приостановке работы над подписанием Соглашения об ассоциации Украины с Евросоюзом (покупки на 300 млн. долл.), и 28 ноября, день проведения саммита «Восточного партнёрства» в Вильнюсе (200 млн. долл.). Неплохо прошла продажа валютных облигаций под шумок карнавального протеста на майдане в начале декабря. По сообщениям СМИ, на 4 декабря на руках у нерезидентов находилось бумаг внутреннего займа на сумму 9,3 млрд. гривен (примерно 1,1 млрд. долл.). Есть предположение, что именно эти анонимные держатели валютных облигаций объективно заинтересованы в том, чтобы дефолт на Украине состоялся. Даже если валюты в казне государства не будет, оно должно будет расплатиться с держателями валютных облигаций. Расплачиваться ведь можно не только деньгами, но и натурой - землёй или акциями украинских предприятий… Или выставить государственные активы на продажу (приватизация), а вырученные деньги направить на погашение обязательств. Покупательная способность нынешних валютных облигаций будет высокой, ведь активы украинской экономики в условиях дефолта будут стоить гроши.